上篇我们聊了敞口，算清了暴露在多少风险里，只是套保对了第一步。问题是现实中很多企业，敞口算得清清楚楚，账面照样亏。很多人问得最多的一句就是：明明锁了期货价，怎么还是亏？
答案两个字：基差。
（图片来源于网络）
基差，真正的成交价。套保锁的是期货价，可企业真金白银买卖的是现货。期货和现货之间，永远隔着仓储、资金占用、保险、运费和区域价差——这截差价，就是基差。
教科书上说：期货价≈现货价+持仓成本。最终的成本或售价，是"期货锁定价+最终的基差"，不是期货价本身。同样锁了期货价，有人安稳落地、有人照样吃亏，差的就是基差这一截。锁了期货价，等于只系了半条安全带。
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举个例子，在期货8000卖出套保，锁定时现货8100，基差+100（现货比期货贵100）。等到交割，现货跌到7900、期货7850，基差变成+50。
等于期货端赚了150（8000锁、7850市价），现货端却比计划少卖了200（8100变7900）。一抵，每吨净亏50。期货赚的钱，被基差吃掉了大半。相当于锁了价，没锁住基差，安全带就松了。
买方同理反过来：锁了采购期货价，本以为成本控制在8000附近，结果基差走强，实际到货成本比预算高出一截——账面上"期货赚了"，总成本却超支。问题不在锁没锁价，在于基差这一半没管。
基差不是常数，它会随供需、区域、交割月来回变。产区暴雨、物流中断、仓单紧张，现货相对期货升水扩大；消费疲软、库存堆积，现货贴水加深。同一品种，近月合约和远月合约的基差也能差出一大截；越临近交割、越缺货，基差跳得越凶。
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比如某粮油企业用期货锁了采购价，产地一场暴雨让现货基差拉大300点，期现组合照样亏损。理论上"锁定成本"，现实里被基差咬掉一块。
当下不少企业看套保盈亏，只盯期货账户赚没赚，现货端的亏损不算进去。结果期货赚小钱、现货亏大钱，报表写"套保成功"，年底一盘期现综合账，窟窿还在。
更隐蔽的是，期货的盈利常来自单边行情，恰好盖住现货端的基差亏损；期现两张皮，谁都发现不了问题。正确做法应是按期现综合损益考核——期货和现货合并看，基差波动才无处遁形。
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因此，企业需把基差列为关键风险指标，分品种、分交割月监控，设定基差阈值，偏离即预警、调整头寸；套保方案里就预设基差承受区间，能选近月不选远月，基差风险更小。同时将基差纳入日度看板，基差异常扩大时提前减仓。
说到底，套保并不是"锁了期货价就高枕无忧"。基差不盯，收益照样被偷偷搬走。套保盯牢期现两本账，合起来才叫真对冲。当基差波动常态化，靠月底对一次数，漏洞迟早出现。
下篇，我们聊第三个源头：期现错配。看看"套着套着，怎么就变成了投机"。
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